Adaugi două token-uri la un pool de lichiditate DeFi, volumul tranzacțiilor pare sănătos, iar pool-ul continuă să plătească comisioane. Apoi, un token crește brusc. Când îți verifici poziția, descoperi că valorează mai puțin decât dacă ai fi deținut pur și simplu aceleași două token-uri în portofel. Această diferență reprezintă o pierdere temporară.
Pierderea impermanentă nu este un comision misterios perceput de un protocol. Este un cost de oportunitate creat de modul în care un creator de piață automat (AMM) reechilibrează activele unui furnizor de lichiditate pe măsură ce prețurile relative se modifică. Comisioanele pot compensa acest cost, dar nu garantează un profit. Prin urmare, scopul practic nu este să ne prefacem că riscul poate fi întotdeauna eliminat, ci să înțelegem când devine mare, să alegem fonduri care se potrivesc toleranței noastre la risc și să comparăm veniturile din comisioane cu valoarea pe care ați fi avut-o pur și simplu deținând active.
Pierderea impermanentă, adesea prescurtată la IL, este diferența dintre valoarea activelor furnizate unui pool de lichiditate și valoarea pe care aceleași active ar fi avut-o dacă ar fi fost pur și simplu deținute în afara pool-ului. Glosarul actual al Uniswap o descrie ca fiind costul de oportunitate experimentat de furnizorii de lichiditate atunci când prețurile token-urilor se modifică în raport cu deținerea token-urilor. Consultați Glosarul Protocolului Uniswap .
Cuvântul „impermanent” provine din faptul că diferența se poate micșora sau poate dispărea dacă prețul relativ revine la nivelul la care a fost adăugată lichiditatea. Însă eticheta poate fi înșelătoare. Dacă retrageți cât timp există o diferență, diferența este efectiv realizată. Și chiar dacă nu retrageți, nu există nicio garanție că relația de preț va reveni vreodată la punctul de plecare.
Pentru un AMM clasic cu produs constant, cum ar fi Uniswap v2, rezervele pool-ului respectă relația x × y = k . Aici, x și y sunt soldurile rezervelor celor două token-uri, iar k este invariantul. Pe măsură ce traderii schimbă în funcție de pool, rata rezervelor minime se modifică. Traderii de arbitraj tind apoi să tranzacționeze în funcție de diferențele de preț dintre pool și piețele externe, împingând pool-ul către prețul mai larg al pieței. Uniswap explică acest mecanism în documentația sa „ Cum funcționează Uniswap” și în cartea albă Uniswap v2 .
Consecința importantă pentru un LP este că pool-ul modifică automat cantitatea de token pe care LP-ul o deține efectiv. Dacă tokenul A crește în raport cu tokenul B, activitatea de arbitraj tinde să lase pool-ul cu mai puțin din tokenul care se apreciază și mai mult din celălalt token. Dacă tokenul A scade, pool-ul tinde să acumuleze mai mult din tokenul care scade. Comparativ cu un deținător pasiv, LP-ul a vândut, prin urmare, o parte din tokenul care a performat mai mult sau a cumpărat mai mult din tokenul care a performat mai puțin pe parcurs.
Să presupunem că oferiți valori egale în dolari de ETH și un token cu valoare fixă în dolari unui pool cu produs constant 50/50, când ETH este de 2.000 USD. Contribuiți cu 10 ETH și 20.000 de unități de stablecoin, deci valoarea inițială este de 40.000 USD.
Dacă ETH crește ulterior la 2.500 USD în timp ce stablecoin-ul rămâne la 1 USD, simpla menținere a monedei ar lăsa 10 ETH în valoare de 25.000 USD plus 20.000 USD din stablecoin, pentru un total de 45.000 USD. Un pool cu produs constant, după ce arbitrajul îl reechilibrează la noul preț relativ, ar lăsa poziția echivalentă cu aproximativ 8,94 ETH și aproximativ 22.361 de monede stabile, în valoare de aproximativ 44.721 USD înainte de a lua în considerare comisioanele. Diferența este de aproximativ 279 USD, sau aproximativ 0,6% din valoarea deținerii.
Asta nu înseamnă că LP-ul a pierdut bani în dolari; poziția a crescut de la 40.000 USD la aproximativ 44.721 USD înainte de taxe. Pierderea impermanentă este o comparație cu alternativa deținerii, nu neapărat o pierdere absolută a portofoliului.
Dacă prețul relativ se modifică cu un factor de r , randamentul poziției LP față de deținere poate fi exprimat ca:
2√r ÷ (1 + r) − 1
Rezultatul este negativ atunci când prețul se îndepărtează de raportul inițial. De exemplu, o mișcare relativă a prețului de 2× produce un deficit de aproximativ 5,7% față de menținerea prețului, în timp ce o mișcare de 4× produce un deficit de aproximativ 20%. Direcția nu contează matematic: o dublare și o înjumătățire creează același decalaj procentual pentru un grup simetric de produse constante 50/50.
Uneori, dar nu automat. Traderii plătesc comisioane de swap, iar aceste comisioane compensează LP-urile pentru furnizarea de capital. Documentația privind comisioanele Uniswap explică faptul că mecanismele comisioanelor variază în funcție de versiunea protocolului; în v2, comisionul de swap de 0,30% este adăugat la rezerve, în timp ce v3 și v4 iau în considerare comisioanele separat pentru poziții. Consultați Comisioanele Uniswap .
Rezultatul real este mai bine considerat ca valoarea activelor inițiale + comisioane și stimulente − costuri , comparativ cu valoarea simplei dețineri a activelor inițiale. Costurile pot include benzina, cheltuielile de reechilibrare, costurile de acoperire a riscurilor, impozitele, acolo unde este cazul, și pierderile din alte riscuri. Un grup cu o DAE totală ridicată poate totuși să aibă performanțe mai mici decât deținerea, dacă divergența de preț este mare sau dacă randamentul cotat este temporar.
Singura modalitate simplă de a evita pierderile temporare cauzate de AMM nu este să oferiți lichiditate unei structuri de pool care vă expune la acestea. Deținerea activelor separat evită acest efect specific de reechilibrare, deși vă lasă în continuare expus riscului obișnuit al prețului pieței. Aceasta este cea mai clară alegere atunci când obiectivul dvs. principal este să păstrați expunerea în creștere la un token despre care vă așteptați cu tărie să depășească perechea sa.
Pierderea temporară crește pe măsură ce prețul relativ dintre cele două active comune se îndepărtează mai mult de raportul de intrare. Acesta este motivul pentru care perechile cu prețuri strâns legate pot avea un risc de divergență mai mic decât un token volatil asociat cu o stablecoin. Documentul informativ v2 al Uniswap menționează în mod explicit că activele corelate, cum ar fi două stablecoin-uri USD, ar crea, în general, o pierdere temporară mai mică decât asocierea oricăreia dintre ele cu ETH.
Însă „stabil” nu înseamnă „fără riscuri”. O criptomonedă stabilă își poate pierde legătura cu tokenul subiacent, un activ wrap își poate pierde legătura cu tokenul subiacent, iar un token cu miză lichidă se poate tranzacționa cu o reducere. În aceste cazuri, un pool conceput pentru active corelate poate înregistra un dezechilibru mare exact atunci când furnizorii de lichiditate sunt cei mai vulnerabili.
Diferite AMM-uri pot utiliza curbe de preț diferite. Designul StableSwap al Curve combină caracteristicile invariantelor cu sumă constantă și produs constant pentru a menține prețurile mai plate în apropierea echilibrului pentru activele destinate să se tranzacționeze aproape de aceeași valoare. Documentul oficial StableSwap explică faptul că acest design vizează o alunecare mult mai mică în jurul punctului de echilibru decât o curbă simplă cu produs constant.
Acest lucru poate reduce pierderile din reechilibrare pentru active cu adevărat corelate, dar nu elimină riscul de depeg sau de contract inteligent. Înțelegeți întotdeauna ce presupuneri face grupul cu privire la relația dintre activele sale.
Înainte de a depune, rulați mai multe scenarii. Întrebați-vă ce se întâmplă dacă prețul relativ se modifică cu 10%, 25%, 50%, 2× sau mai mult. Apoi, comparați diferența rezultată între deținere și LP cu randamentul comisioanelor pe care le-ați putea obține în mod rezonabil în aceeași perioadă. Folosiți volumul și lichiditatea recente doar ca context, nu ca o promisiune că viitoarele comisioane se vor potrivi cu cele din trecut.
O întrebare utilă decizională este: Ce venituri din comisioanele de tranzacționare ar trebui să genereze această poziție pentru a mă compensa pentru valoarea divergenței pe care o consider plauzibilă? Dacă randamentul comisioanelor necesare pare nerealist, fondul nu este potrivit, chiar dacă DAE-ul său actual pare atractiv.
În AMM-urile cu lichiditate concentrată, cum ar fi Uniswap v3 și v4, un LP poate alege un interval de preț specific în loc să distribuie lichiditatea pe toate prețurile posibile. Acest lucru poate face capitalul mai eficient și poate crește generarea de comisioane per dolar în timp ce poziția este activă. Cu toate acestea, intervalele mai restrânse creează, în general, o expunere mai puternică la mișcarea prețurilor și necesită o gestionare mai activă. Uniswap notează că pozițiile concentrate pot crește șansa de pierderi temporare, iar pozițiile care ies din interval nu mai generează comisioane de swap. Consultați explicația Uniswap privind pierderile temporare și prezentarea generală a riscului de lichiditate .
Pentru un începător, un interval mai larg este de obicei mai ușor de raționat decât un interval îngust, dar tot nu garantează randamente mai bune. Intervalul adecvat depinde de active, volatilitate, nivelul comisioanelor, adâncimea pieței și cât de des sunteți dispus să monitorizați sau să reechilibrați.
LP-ii profesioniști pot utiliza contracte futures, opțiuni, împrumuturi sau reechilibrare dinamică pentru a reduce expunerea direcțională. Aceste abordări pot schimba forma riscului, dar nu îl fac să dispară. Acoperirea riscurilor poate introduce costuri de finanțare, risc de lichidare, risc de bază, cerințe de garanții, costuri de executare și expunere suplimentară la contracte inteligente sau contrapartidă.
Dacă o strategie necesită o reechilibrare constantă sau un efect de levier doar pentru a face randamentul principal atractiv, evaluați întregul sistem, mai degrabă decât poziția LP separat.
Folosește un punct de referință consistent din momentul în care depui banii. Înregistrează numărul fiecărui token furnizat, prețurile lor de intrare, valoarea în dolari a depozitului și toate comisioanele sau recompensele câștigate. Apoi, compară periodic două valori la aceleași prețuri de piață:
Dacă valoarea LP este mai mare după costuri, strategia de lichiditate a depășit performanța de referință pentru menținerea activelor pentru perioada de măsurare respectivă. Dacă este mai mică, combinația dintre pierderile temporare și costuri a depășit comisioanele și stimulentele pe care le-ați câștigat.
În cele din urmă, verificați dacă rezultatul a provenit dintr-o sursă repetabilă de randament. O perioadă de o săptămână cu un volum neobișnuit de mare poate să nu reprezinte condiții normale. De asemenea, o perioadă cu aproape nicio mișcare de preț poate subestima riscul unei perechi volatile.
Pierderea impermanentă este prețul plătit de permiterea unui AMM să vă reechilibreze activele în timp ce câștigați comisioane de tranzacționare. Cu cât este mai mare mișcarea relativă a prețului, cu atât este mai mare potențialul deficit față de menținerea într-un portofoliu standard de produse constante 50/50. Puteți reduce riscul alegând active care sunt susceptibile să rămână corelate, utilizând modele de portofoliu potrivite pentru aceste active, evitând intervale inutil de strânse cu lichiditate concentrată și solicitând venituri din comisioane suficient de realiste pentru a justifica riscul de divergență.
Nu poți „evita” în mod fiabil pierderile temporare, păstrând în același timp toate beneficiile furnizării de lichiditate pe piețe volatile. Procesul decizional mai sigur este să modelezi mai întâi indicele de referință deținut, să estimezi divergența plauzibilă, să adaugi comisioanele așteptate în mod conservator și abia apoi să decizi dacă poziția LP oferă un compromis risc-randament cu care te simți confortabil.
Află cum Proof of Work și Proof of Stake ajută blockchain-urile să cadă de acord asupra tranzacțiilor valide, cum diferă minerii și validatorii și la ce ar trebui să fie atenți începătorii.
Află ce este o pierdere temporară, de ce o creează fondurile de lichiditate AMM, cum afectează comisioanele randamentele și modalități practice de a reduce riscul înainte de a oferi lichiditate.
Află de ce prăbușirile cripto declanșează decizii proaste, ce mituri despre HODLing trebuie evitate și cum să construiești un plan disciplinat pentru volatilitate fără a ține orbește la nesfârșit.
Is your crypto transfer pending? Learn how to identify congestion, check the transaction hash, choose between waiting and replacing, and avoid costly mistakes.
Află cum diferă monedele criptomonede de token-uri, inclusiv proprietatea asupra rețelei, comisioanele, securitatea, controlul, cazurile de utilizare și ce activ se potrivește diferitelor nevoi.
Learn how to allocate crypto by risk tolerance, time horizon, diversification, custody, liquidity, and rebalancing—without relying on a one-size-fits-all formula.
Învață cum să auditezi pas cu pas contractul inteligent al unui proiect cripto, de la verificarea permisiunilor de implementare și mapare până la testarea logicii, actualizărilor și remedierilor.
Construiește un portofoliu pe termen lung de criptomonede cu un cadru axat pe risc pentru alocare, selecție de active, custodie, disciplină de cumpărare, reechilibrare, evidențe și evitarea înșelăciunilor.
Learn how to read on-chain data, track whale wallets, evaluate smart-money labels, and separate verifiable blockchain facts from inference before acting on wallet activity.
Află de ce platformele futures pentru criptomonede afișează o eroare „Marjă insuficientă”, cum să diagnostichezi cauza, să o remediezi în siguranță și să eviți problemele legate de marjă înainte de a plasa următoarea tranzacție.
