Aggiungi due token a un pool di liquidità DeFi, il volume di scambio sembra sano e il pool continua a pagare le commissioni. Poi uno dei token subisce un forte rialzo. Quando controlli la tua posizione, scopri che vale meno di quanto avresti se avessi semplicemente tenuto gli stessi due token nel tuo portafoglio. Questa differenza rappresenta una perdita temporanea.
La perdita temporanea non è una misteriosa commissione addebitata da un protocollo. È un costo opportunità creato dal modo in cui un market maker automatizzato (AMM) ribilancia gli asset di un fornitore di liquidità al variare dei prezzi relativi. Le commissioni possono compensarla, ma non garantiscono un profitto. L'obiettivo pratico, quindi, non è fingere che il rischio possa essere sempre eliminato, ma capire quando diventa rilevante, scegliere pool adatti alla propria tolleranza al rischio e confrontare i ricavi da commissioni con il valore che si sarebbe ottenuto semplicemente mantenendo le posizioni.
La perdita impermanente, spesso abbreviata in IL, è la differenza tra il valore degli asset forniti a un pool di liquidità e il valore che gli stessi asset avrebbero avuto se fossero stati semplicemente detenuti al di fuori del pool. Il glossario attuale di Uniswap la descrive come il costo opportunità sostenuto dai fornitori di liquidità quando il prezzo dei token varia rispetto al possesso degli stessi. Consultare il Glossario del Protocollo Uniswap .
Il termine "impermanente" deriva dal fatto che il divario può ridursi o scomparire se il prezzo relativo ritorna al livello in cui è stata aggiunta liquidità. Ma l'etichetta può essere fuorviante. Se si ritira mentre esiste un divario, la differenza viene effettivamente realizzata. E anche se non si ritira, non vi è alcuna garanzia che il rapporto di prezzo torni mai al suo punto di partenza.
Per un AMM a prodotto costante classico come Uniswap v2, le riserve del pool seguono la relazione x × y = k . Qui, x e y sono i saldi di riserva dei due token e k è l'invariante. Quando i trader effettuano scambi con il pool, il rapporto di riserva cambia. I trader di arbitraggio tendono quindi a negoziare sulle differenze di prezzo tra il pool e i mercati esterni, spingendo il pool verso il prezzo di mercato più ampio. Uniswap spiega questo meccanismo nella sua documentazione "How Uniswap Works" e nel white paper di Uniswap v2 .
La conseguenza più importante per un LP (Limited Provider) è che il pool modifica automaticamente la quantità di ciascun token effettivamente posseduta dall'LP. Se il Token A aumenta di valore rispetto al Token B, l'attività di arbitraggio tende a far sì che il pool abbia meno del token in apprezzamento e più dell'altro token. Se il Token A diminuisce, il pool tende ad accumulare più token in calo. Rispetto a un detentore passivo, l'LP ha quindi venduto parte del token con la performance migliore o acquistato parte di quello con la performance peggiore.
Supponiamo di conferire equivalenti valori in dollari di ETH e di un token ancorato al dollaro in un pool a prodotto costante 50/50 quando ETH vale $2.000. Contribuiamo con 10 ETH e 20.000 unità della stablecoin, quindi il valore iniziale è di $40.000.
Se in seguito ETH dovesse salire a 2.500 dollari mentre la stablecoin rimanesse a 1 dollaro, il semplice mantenimento della posizione vi lascerebbe con 10 ETH per un valore di 25.000 dollari più 20.000 dollari di stablecoin, per un totale di 45.000 dollari. Un pool a prodotto costante, dopo che l'arbitraggio lo ha ribilanciato al nuovo prezzo relativo, lascerebbe la posizione equivalente con circa 8,94 ETH e circa 22.361 stablecoin, per un valore di circa 44.721 dollari prima di considerare le commissioni. La differenza è di circa 279 dollari, ovvero circa lo 0,6% del valore della posizione.
Ciò non significa che l'investitore abbia perso denaro in termini assoluti; la posizione è aumentata da 40.000 dollari a circa 44.721 dollari prima delle commissioni. La perdita temporanea è un confronto con l'alternativa di mantenere la posizione, non necessariamente una perdita assoluta del portafoglio.
Se il prezzo relativo cambia di un fattore r , il rendimento della posizione LP rispetto al mantenimento può essere espresso come:
2√r ÷ (1 + r) − 1
Il risultato è negativo quando il prezzo si discosta dal rapporto iniziale. Ad esempio, una variazione di prezzo relativa pari a 2× produce una perdita inferiore di circa il 5,7% rispetto al mantenimento della posizione, mentre una variazione pari a 4× produce una perdita inferiore di circa il 20%. La direzione non ha importanza matematica: un raddoppio e un dimezzamento creano la stessa differenza percentuale per un fondo simmetrico 50/50 a prodotto costante.
A volte, ma non automaticamente. I trader pagano commissioni di swap, che compensano i fornitori di liquidità (LP) per aver fornito capitale. La documentazione sulle commissioni di Uniswap spiega che il meccanismo delle commissioni varia a seconda della versione del protocollo; nella versione 2, la commissione di swap dello 0,30% viene aggiunta alle riserve, mentre le versioni 3 e 4 contabilizzano le commissioni separatamente per le posizioni. Vedi Commissioni di Uniswap .
Il risultato reale è meglio inteso come valore della partecipazione + commissioni e incentivi - costi , rispetto al valore del semplice possesso degli asset originali. I costi possono includere commissioni di transazione, spese di ribilanciamento, costi di copertura, imposte ove applicabili e perdite derivanti da altri rischi. Un fondo con un APR nominale elevato può comunque sottoperformare se la divergenza di prezzo è elevata o se il rendimento quotato è temporaneo.
L'unico modo semplice per evitare la perdita temporanea dovuta all'AMM (Automated Market Maker) è non fornire liquidità a una struttura di pool che vi espone a tale rischio. Detenere gli asset separatamente evita questo specifico effetto di ribilanciamento, sebbene vi lasci comunque esposti al normale rischio di prezzo di mercato. Questa è la scelta più ovvia quando il vostro obiettivo principale è preservare il potenziale di rialzo di un token che prevedete sovraperformerà la sua coppia di valute.
La perdita temporanea aumenta man mano che il prezzo relativo tra i due asset raggruppati si allontana dal rapporto di ingresso. Per questo motivo, le coppie con prezzi strettamente correlati possono presentare un rischio di divergenza inferiore rispetto a un token volatile abbinato a una stablecoin. Il white paper v2 di Uniswap specifica esplicitamente che asset correlati, come due stablecoin in USD, genererebbero generalmente una perdita temporanea inferiore rispetto all'abbinamento di una di esse con ETH.
Ma "stabile" non significa "privo di rischi". Una stablecoin può sganciarsi, un asset "wrapped" può perdere il suo ancoraggio al token sottostante e un token di staking liquido può essere scambiato a sconto. In questi casi, un pool progettato per asset correlati può subire un forte squilibrio proprio quando i fornitori di liquidità sono più vulnerabili.
Diversi AMM possono utilizzare diverse curve di prezzo. Il design StableSwap di Curve combina le caratteristiche degli invarianti a somma costante e a prodotto costante per mantenere i prezzi più stabili in prossimità del punto di equilibrio per gli asset destinati a essere scambiati a valori simili. Il white paper originale di StableSwap spiega che questo design mira a ridurre notevolmente lo slittamento attorno al punto di equilibrio rispetto a una semplice curva a prodotto costante.
Ciò può ridurre le perdite di ribilanciamento per gli asset realmente correlati, ma non elimina il rischio di depeg o di smart contract. È fondamentale comprendere sempre quali ipotesi il pool fa in merito alla relazione tra i suoi asset.
Prima di depositare, simula più scenari. Chiediti cosa succederebbe se il prezzo relativo variasse del 10%, del 25%, del 50%, del 20% o più. Quindi confronta il divario risultante tra il prezzo di mantenimento e quello di liquidazione con il rendimento delle commissioni che potresti ragionevolmente ottenere nello stesso periodo. Utilizza i volumi e la liquidità recenti solo come contesto, non come garanzia che le commissioni future saranno pari a quelle passate.
Una domanda utile per prendere una decisione è: quanto dovrebbe generare questa posizione in commissioni di negoziazione per compensarmi della divergenza che considero plausibile? Se il rendimento richiesto in commissioni sembra irrealistico, il fondo non è adatto, anche se il suo APR attuale sembra interessante.
Negli AMM a liquidità concentrata come Uniswap v3 e v4, un LP (Limited Liability Partner) può scegliere un intervallo di prezzo specifico anziché distribuire la liquidità su tutti i prezzi possibili. Questo può rendere il capitale più efficiente e aumentare la generazione di commissioni per dollaro finché la posizione è attiva. Tuttavia, intervalli più ristretti generalmente comportano una maggiore esposizione alle oscillazioni di prezzo e richiedono una gestione più attiva. Uniswap avverte che le posizioni concentrate possono aumentare il rischio di perdite temporanee e che le posizioni che escono dall'intervallo smettono di generare commissioni di swap. Si veda la spiegazione di Uniswap sulle perdite temporanee e la sua panoramica sul rischio di liquidità .
Per un principiante, un intervallo più ampio è solitamente più facile da gestire rispetto a un intervallo ristretto, ma ciò non garantisce comunque rendimenti migliori. L'intervallo appropriato dipende dagli asset, dalla volatilità, dalla fascia di commissioni, dalla profondità del mercato e dalla frequenza con cui si è disposti a monitorare o ribilanciare il portafoglio.
I professionisti del settore degli investimenti (LP) possono utilizzare future, opzioni, prestiti o ribilanciamento dinamico per ridurre l'esposizione direzionale. Questi approcci possono modificare la forma del rischio, ma non lo eliminano. La copertura può introdurre costi di finanziamento, rischio di liquidazione, rischio di base, requisiti di garanzia, costi di esecuzione e ulteriore esposizione a contratti intelligenti o controparti.
Se una strategia richiede un ribilanciamento costante o un uso eccessivo della leva finanziaria solo per rendere interessante il rendimento nominale, è opportuno valutare l'intero sistema anziché la posizione del singolo investitore.
Utilizza un parametro di riferimento coerente fin dal momento del deposito. Registra il numero di ciascun token fornito, il relativo prezzo di acquisto, il valore in dollari del deposito e tutte le commissioni o i premi guadagnati. Quindi confronta periodicamente due valori agli stessi prezzi di mercato:
Se il valore LP è superiore al netto dei costi, la strategia di liquidità ha sovraperformato il benchmark di riferimento per quel periodo di misurazione. Se è inferiore, la somma delle perdite temporanee e dei costi ha superato le commissioni e gli incentivi maturati.
Infine, verificate se il risultato deriva da una fonte di rendimento ripetibile. Un periodo di una settimana con volumi insolitamente elevati potrebbe non rappresentare le condizioni normali. Allo stesso modo, un periodo con variazioni di prezzo pressoché nulle potrebbe sottovalutare il rischio di una coppia di valute volatile.
La perdita temporanea è il prezzo da pagare per consentire a un AMM di ribilanciare i propri asset mentre si percepiscono commissioni di trading. Maggiore è la variazione relativa del prezzo, maggiore è la potenziale perdita rispetto al mantenimento di un portafoglio standard 50/50 a prodotto costante. È possibile ridurre il rischio scegliendo asset che probabilmente rimarranno correlati, utilizzando strutture di portafoglio adatte a tali asset, evitando intervalli di liquidità eccessivamente ristretti e richiedendo un reddito da commissioni sufficientemente realistico da giustificare il rischio di divergenza.
Non è possibile "evitare" in modo affidabile le perdite temporanee mantenendo al contempo tutti i vantaggi della liquidità in mercati volatili. Il processo decisionale più sicuro consiste nel modellare prima il benchmark di riferimento, stimare la divergenza plausibile, aggiungere in modo prudente le commissioni previste e solo successivamente decidere se la posizione di LP offre un rapporto rischio-rendimento accettabile.
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