تضيف رمزين إلى مجمع سيولة في منصة تمويل لامركزية، ويبدو حجم التداول جيدًا، ويستمر المجمع في دفع الرسوم. ثم يرتفع سعر أحد الرمزين بشكل حاد. وعندما تتحقق من وضعك، تكتشف أن قيمته أقل مما لو كنت قد احتفظت بالرمزين نفسيهما في محفظتك. هذه الفجوة خسارة مؤقتة.
الخسارة غير الدائمة ليست رسومًا غامضة يفرضها البروتوكول، بل هي تكلفة فرصة بديلة ناتجة عن طريقة إعادة توازن أصول مزود السيولة بواسطة صانع السوق الآلي (AMM) مع تغير الأسعار النسبية. يمكن للرسوم أن تعوض هذه الخسارة، لكنها لا تضمن الربح. لذا، فإن الهدف العملي ليس التظاهر بإمكانية التخلص من المخاطر دائمًا، بل فهم متى تصبح كبيرة، واختيار محافظ استثمارية تتناسب مع قدرتك على تحمل المخاطر، ومقارنة دخل الرسوم بالقيمة التي كنت ستحصل عليها بمجرد الاحتفاظ بالأصول.
الخسارة غير الدائمة، والتي تُختصر غالبًا إلى IL، هي الفرق بين قيمة الأصول المُقدمة إلى مجمع السيولة وقيمتها لو تم الاحتفاظ بها خارج المجمع. يُعرّفها قاموس مصطلحات Uniswap الحالي بأنها تكلفة الفرصة البديلة التي يتكبدها مُقدمو السيولة عند تغير أسعار الرموز مقارنةً بحيازتها. راجع قاموس مصطلحات بروتوكول Uniswap .
كلمة "غير دائم" مشتقة من حقيقة أن الفجوة السعرية قد تتقلص أو تختفي إذا عاد السعر النسبي إلى المستوى الذي أُضيفت عنده السيولة. لكن هذا الوصف قد يكون مُضللاً. فإذا سحبت أموالك أثناء وجود الفجوة، فإن الفرق سيتحقق فعلياً. وحتى لو لم تسحب، فلا يوجد ما يضمن عودة العلاقة السعرية إلى نقطة البداية.
في نموذج صانع السوق الآلي الكلاسيكي ذي المنتج الثابت، مثل Uniswap v2، تتبع احتياطيات المجمع العلاقة x × y = k . حيث يمثل x و y رصيد احتياطيات الرمزين، و k هو الثابت. ومع تبادل المتداولين مع المجمع، تتغير نسبة الاحتياطي. ويميل متداولو المراجحة إلى التداول بناءً على فروق الأسعار بين المجمع والأسواق الخارجية، مما يدفع المجمع نحو سعر السوق الأوسع. يشرح Uniswap هذه الآلية في وثائق "كيف يعمل Uniswap" وفي الورقة البيضاء الخاصة بـ Uniswap v2 .
النتيجة المهمة بالنسبة لموفر السيولة هي أن مجمع السيولة يُغير تلقائيًا مقدار كل رمز يمتلكه فعليًا. فإذا ارتفع سعر الرمز (أ) مقارنةً بالرمز (ب)، فإن عمليات المراجحة تميل إلى تقليل كمية الرمز المرتفع في المجمع وزيادة كمية الرمز الآخر. أما إذا انخفض سعر الرمز (أ)، فإن المجمع يميل إلى تجميع المزيد من الرمز المنخفض. وبالتالي، مقارنةً بالمستثمر السلبي، يكون موفر السيولة قد باع جزءًا من الرمز ذي الأداء المرتفع أو اشترى المزيد من الرمز ذي الأداء المنخفض.
لنفترض أنك قدمت قيمًا متساوية بالدولار من عملة الإيثيريوم (ETH) ورمزًا مرتبطًا بالدولار إلى مجمع منتج ثابت بنسبة 50/50 عندما كان سعر الإيثيريوم 2000 دولار. أنت تساهم بـ 10 وحدات من الإيثيريوم و20000 وحدة من العملة المستقرة، لذا فإن القيمة الأولية هي 40000 دولار.
إذا ارتفع سعر الإيثيريوم لاحقًا إلى 2500 دولار أمريكي بينما بقي سعر العملة المستقرة عند دولار واحد، فإن الاحتفاظ بها سيتركك بـ 10 إيثيريوم بقيمة 25000 دولار أمريكي بالإضافة إلى 20000 دولار أمريكي من العملة المستقرة، ليصبح المجموع 45000 دولار أمريكي. أما في حالة استخدام مجمع ذي منتج ثابت، وبعد إعادة توازنه وفقًا للسعر النسبي الجديد، فسيتبقى لديك في المركز نفسه ما يقارب 8.94 إيثيريوم وحوالي 22361 عملة مستقرة، بقيمة تقارب 44721 دولارًا أمريكيًا قبل احتساب الرسوم. ويبلغ الفرق حوالي 279 دولارًا أمريكيًا، أو ما يقارب 0.6% من قيمة الاحتفاظ.
لا يعني هذا أن المستثمر خسر أموالاً بالقيمة الدولارية؛ فقد ارتفع رصيده من 40,000 دولار إلى حوالي 44,721 دولاراً قبل خصم الرسوم. والخسارة غير الدائمة هي مقارنة بخيار الاحتفاظ بالمركز، وليست بالضرورة خسارة مطلقة في المحفظة.
إذا تغير السعر النسبي بمعامل r ، فيمكن التعبير عن عائد مركز LP بالنسبة للاحتفاظ به على النحو التالي:
2√r ÷ (1 + r) − 1
تكون النتيجة سلبية عندما يبتعد السعر عن النسبة الابتدائية. على سبيل المثال، ينتج عن تحرك السعر النسبي بمقدار الضعف عجزٌ بنسبة 5.7% تقريبًا مقارنةً بالاحتفاظ بالسعر، بينما ينتج عن تحركه بمقدار أربعة أضعاف عجزٌ بنسبة 20% تقريبًا. لا يهم الاتجاه من الناحية الرياضية: فالمضاعفة والتنصيف يُحدثان نفس الفجوة النسبية في حالة صندوق استثماري متماثل بنسبة 50/50 ذي منتج ثابت.
أحيانًا، ولكن ليس تلقائيًا. يدفع المتداولون رسومًا للمبادلة، وهذه الرسوم تُعوّض مُقدّمي السيولة عن توفير رأس المال. توضح وثائق رسوم Uniswap أن آليات الرسوم تختلف باختلاف إصدار البروتوكول؛ ففي الإصدار الثاني، تُضاف رسوم المبادلة البالغة 0.30% إلى الاحتياطيات، بينما يُحسب الإصداران الثالث والرابع الرسوم بشكل منفصل لكل مركز. راجع قسم رسوم Uniswap .
من الأفضل النظر إلى النتيجة الحقيقية على أنها قيمة الشراكة المحدودة + الرسوم والحوافز - التكاليف ، مقارنةً بقيمة الاحتفاظ بالأصول الأصلية فقط. تشمل التكاليف الغاز، ونفقات إعادة التوازن، وتكاليف التحوّط، والضرائب عند الاقتضاء، والخسائر الناجمة عن المخاطر الأخرى. قد يكون أداء صندوق استثماري ذو معدل فائدة سنوي مرتفع أقل من أداء الاحتفاظ بالأصول إذا كان تباين الأسعار كبيرًا أو إذا كان العائد المعلن مؤقتًا.
الطريقة الوحيدة المباشرة لتجنب الخسارة غير الدائمة في نموذج صانع السوق الآلي (AMM) هي عدم توفير السيولة لهيكل تجميع يعرضك لهذه الخسارة. يؤدي الاحتفاظ بالأصول بشكل منفصل إلى تجنب هذا التأثير المحدد لإعادة التوازن، مع أنه لا يزال يعرضك لمخاطر تقلبات أسعار السوق العادية. يُعد هذا الخيار الأمثل عندما يكون هدفك الرئيسي هو الحفاظ على فرص الربح لرمز تتوقع بقوة أن يتفوق أداؤه على نظيره.
تزداد الخسارة غير الدائمة كلما ابتعد السعر النسبي بين الأصلين المجمعين عن نسبة الدخول. ولهذا السبب، قد تكون مخاطر التباين أقل في أزواج العملات ذات الأسعار المتقاربة مقارنةً برمز متقلب مقترن بعملة مستقرة. وتشير الورقة البيضاء لإصدار Uniswap v2 صراحةً إلى أن الأصول المترابطة، مثل عملتين مستقرتين بالدولار الأمريكي، تُسبب عمومًا خسارة غير دائمة أقل من اقتران أي منهما مع الإيثيريوم.
لكن "الاستقرار" لا يعني "انعدام المخاطر". فقد تفقد العملة المستقرة ارتباطها بالعملة الأساسية، وقد يفقد الأصل المُغلف ارتباطه بها، وقد يتم تداول رمز التخزين السائل بخصم. في هذه الحالات، قد يشهد مجمع السيولة المصمم للأصول المترابطة اختلالًا كبيرًا في التوازن، تحديدًا عندما يكون مزودو السيولة في أشد حالات ضعفهم.
يمكن لآلات صنع السوق الآلية المختلفة استخدام منحنيات تسعير مختلفة. يجمع تصميم StableSwap من Curve بين خصائص ثوابت المجموع الثابت وثوابت حاصل الضرب الثابت للحفاظ على استقرار الأسعار بالقرب من نقطة التوازن للأصول التي يُراد تداولها بالقرب من نفس القيمة. توضح الورقة البيضاء الأصلية لـ StableSwap أن هذا التصميم يستهدف انزلاقًا سعريًا أقل بكثير حول نقطة التوازن مقارنةً بمنحنى حاصل الضرب الثابت البسيط.
قد يقلل ذلك من خسائر إعادة التوازن للأصول المترابطة فعلياً، ولكنه لا يزيل مخاطر الارتباط أو العقود الذكية. احرص دائماً على فهم الافتراضات التي يضعها الصندوق الاستثماري بشأن العلاقة بين أصوله.
قبل الإيداع، اختبر أكثر من سيناريو. اسأل نفسك ماذا سيحدث إذا تحرك السعر النسبي بنسبة 10%، أو 25%، أو 50%، أو ضعف السعر، أو أكثر. ثم قارن الفرق الناتج بين الاحتفاظ بالسهم واستخدامه مع عائد الرسوم الذي يمكنك تحقيقه بشكل معقول خلال نفس الفترة. استخدم حجم التداول والسيولة الحاليين كمرجع فقط، وليس كضمان بأن الرسوم المستقبلية ستكون مماثلة للرسوم السابقة.
من الأسئلة المهمة التي يجب طرحها عند اتخاذ القرار: ما مقدار دخل رسوم التداول الذي يجب أن يحققه هذا المركز لتعويضي عن مقدار التباين الذي أعتبره معقولاً؟ إذا بدا العائد المطلوب من الرسوم غير واقعي، فإن هذا المركز غير مناسب حتى لو كان معدل العائد السنوي الحالي جذابًا.
في منصات صانعي السوق الآلية ذات السيولة المركزة، مثل Uniswap v3 وv4، يمكن لموفر السيولة اختيار نطاق سعري محدد بدلاً من توزيع السيولة على جميع الأسعار الممكنة. هذا من شأنه أن يزيد من كفاءة رأس المال ويرفع من عائد الرسوم لكل دولار خلال فترة نشاط المركز. مع ذلك، فإن النطاقات الأضيق عمومًا تزيد من احتمالية التعرض لتقلبات الأسعار وتتطلب إدارة أكثر فعالية. تشير Uniswap إلى أن المراكز المركزة قد تزيد من احتمالية الخسارة غير الدائمة، وأن المراكز التي تخرج عن النطاق المحدد تتوقف عن جني رسوم المقايضة. راجع شرح Uniswap للخسارة غير الدائمة ونظرة عامة على مخاطر السيولة .
بالنسبة للمبتدئين، عادةً ما يكون النطاق الأوسع أسهل في الفهم من النطاق الضيق، ولكنه لا يضمن بالضرورة عوائد أفضل. يعتمد النطاق المناسب على الأصول، وتقلبات السوق، ومستوى الرسوم، وعمق السوق، ومدى استعدادك للمتابعة أو إعادة التوازن.
قد يلجأ المستثمرون المحترفون إلى العقود الآجلة، والخيارات، والاقتراض، أو إعادة التوازن الديناميكي للحد من مخاطر تقلبات السوق. تُسهم هذه الأساليب في تغيير طبيعة المخاطر، لكنها لا تُزيلها تمامًا. قد تُؤدي عمليات التحوّط إلى تكاليف تمويل، ومخاطر تصفية، ومخاطر أساسية، ومتطلبات ضمانات، وتكاليف تنفيذ، بالإضافة إلى مخاطر إضافية متعلقة بالعقود الذكية أو الطرف المقابل.
إذا كانت الاستراتيجية تتطلب إعادة توازن مستمرة أو استخدام الرافعة المالية فقط لجعل العائد الرئيسي جذابًا، فقم بتقييم النظام بأكمله بدلاً من تقييم مركز السيولة بمعزل عن غيره.
استخدم معيارًا ثابتًا منذ لحظة إيداعك. سجّل عدد كل رمز مميز قمت بإيداعه، وسعر دخوله، وقيمة الإيداع بالدولار، وجميع الرسوم أو المكافآت التي حصلت عليها. ثم قارن دوريًا بين قيمتين عند نفس أسعار السوق.
إذا كانت قيمة السيولة أعلى بعد خصم التكاليف، فإن استراتيجية السيولة قد تفوقت على معيار الاحتفاظ خلال فترة القياس تلك. أما إذا كانت أقل، فإن مجموع الخسائر غير الدائمة والتكاليف قد تجاوز الرسوم والحوافز التي حصلت عليها.
أخيرًا، تحقق مما إذا كانت النتيجة ناتجة عن مصدر عائد قابل للتكرار. ففترة أسبوع واحد ذات حجم تداول مرتفع بشكل غير معتاد قد لا تعكس الظروف الطبيعية. وبالمثل، فإن فترة شبه انعدام حركة الأسعار قد تقلل من تقدير مخاطر زوج العملات المتقلب.
الخسارة غير الدائمة هي ثمن السماح لصانع السوق الآلي بإعادة توازن أصولك بينما تجني أنت رسوم التداول. كلما زاد تحرك السعر النسبي، زاد العجز المحتمل مقارنةً بالاحتفاظ بأصولك في محفظة استثمارية قياسية بنسبة 50/50 ذات منتج ثابت. يمكنك تقليل المخاطر باختيار أصول من المرجح أن تظل مرتبطة ببعضها، واستخدام تصميمات محافظ استثمارية مناسبة لتلك الأصول، وتجنب نطاقات السيولة المركزة الضيقة غير الضرورية، والمطالبة بدخل رسوم واقعي كافٍ لتبرير مخاطر التباين.
لا يمكنك تجنب الخسائر غير الدائمة بشكل موثوق مع الحفاظ على جميع مزايا توفير السيولة في الأسواق المتقلبة. تتمثل عملية اتخاذ القرار الأكثر أمانًا في نمذجة مؤشر الاحتفاظ أولًا، وتقدير التباين المحتمل، وإضافة الرسوم المتوقعة بشكل متحفظ، ثم تحديد ما إذا كان مركز السيولة يوفر توازنًا بين المخاطر والعوائد مناسبًا لك.
تعرف على كيفية مساعدة آلية إثبات العمل وآلية إثبات الحصة في اتفاق سلاسل الكتل على المعاملات الصحيحة، وكيف يختلف المعدنون والمدققون، وما الذي يجب على المبتدئين الانتباه إليه.
تعرف على ماهية الخسارة غير الدائمة، ولماذا تخلقها تجمعات السيولة الخاصة بصانع السوق الآلي، وكيف تؤثر الرسوم على العوائد، والطرق العملية لتقليل المخاطر قبل توفير السيولة.
Learn why crypto crashes trigger bad decisions, which HODLing myths to avoid, and how to build a disciplined plan for volatility without blindly holding forever.
هل عملية تحويل العملات الرقمية الخاصة بك معلقة؟ تعرّف على كيفية تحديد الازدحام، والتحقق من تجزئة المعاملة، والاختيار بين الانتظار والاستبدال، وتجنب الأخطاء المكلفة.
تعرف على كيفية اختلاف العملات المشفرة عن الرموز، بما في ذلك ملكية الشبكة والرسوم والأمان والتحكم وحالات الاستخدام وأي الأصول تناسب الاحتياجات المختلفة.
تعلم كيفية تخصيص العملات المشفرة حسب تحمل المخاطر، والأفق الزمني، والتنويع، والحفظ، والسيولة، وإعادة التوازن - دون الاعتماد على صيغة واحدة تناسب الجميع.
تعلم كيفية تدقيق العقد الذكي لمشروع العملات المشفرة خطوة بخطوة، بدءًا من التحقق من النشر وتعيين الأذونات وحتى اختبار المنطق والترقيات والإصلاحات.
قم ببناء محفظة استثمارية طويلة الأجل للعملات المشفرة مع إطار عمل يركز على المخاطر أولاً فيما يتعلق بالتخصيص، واختيار الأصول، والحفظ، والانضباط في الشراء، وإعادة التوازن، والسجلات، وتجنب عمليات الاحتيال.
تعلم كيفية قراءة البيانات الموجودة على سلسلة الكتل، وتتبع محافظ الحيتان، وتقييم علامات الأموال الذكية، وفصل حقائق سلسلة الكتل القابلة للتحقق عن الاستنتاجات قبل اتخاذ أي إجراء بشأن نشاط المحفظة.
Learn why crypto futures platforms show an “Insufficient Margin” error, how to diagnose the cause, fix it safely, and avoid margin problems before placing your next trade.
